El caso para invertir en América del Sur es de relativa estabilidad en un entorno macro y geopolítico global particularmente turbulento, pero es probable que haya ganadores y perdedores regionales, y sectores a los que les vaya mejor que a otros. Aquí tenemos Separación.

El panorama

En general, América del Sur se benefició de la mejora de los términos de intercambio debido a los precios más altos de las materias primas, y los bancos centrales estaban muy por delante de la curva en la respuesta a las interrupciones de la cadena de suministro y el shock inflacionario global. Las tasas de interés nominales más altas también han respaldado los mercados locales de la región, que comprenden cuatro de las cinco monedas de alto rendimiento, en lo que va del año, frente al dólar estadounidense en términos de rendimiento total.

Un área de preocupación a corto plazo son los saldos externos, que se verán afectados por la caída de los precios de las materias primas provocada por el menor crecimiento global.

Otra preocupación a corto plazo es la inflación persistentemente alta. La región no ha escapado al rápido aumento de la inflación mundial que se produjo durante la recuperación posterior a la pandemia, y recién ahora estamos comenzando a ver el impacto del endurecimiento monetario.

A la larga, la desigualdad, el desempleo y la insatisfacción con el gobierno pueden aumentar la volatilidad política. Los votantes en las últimas elecciones nacionales tendieron a votar en el centro-izquierda, y será difícil para los formuladores de políticas cumplir con las demandas de los votantes mientras mantienen un camino de reforma estructural positivo.

Las perspectivas de inflación a largo plazo son prometedoras. Los bancos centrales de América del Sur han respondido con mucha más fuerza que sus pares globales. Los aumentos acumulados entre los cinco mercados domésticos más grandes fueron tres veces mayores que el promedio de otros mercados emergentes y desarrollados. Como resultado, la expectativa unánime de inflación en los principales mercados de la región apunta a una caída constante en los próximos trimestres, con tasas de inflación acercándose a los niveles objetivo de los bancos centrales para fines del próximo año.

La estabilidad de la moneda es otro factor clave que respalda nuestra visión más positiva a largo plazo de la región.

perspectiva regional

En términos de ganadores y perdedores regionales, creemos que los mayores vientos en contra estarán en países con entornos políticos desafiantes, como Chile y Perú.

Si bien Perú ha sido resiliente, esto se debe en gran parte a las sólidas condiciones iniciales, y nuestra visión de la trayectoria política general del país es negativa. Esto también es cierto para Chile, donde los intentos de reescribir la constitución del país conducen a riesgos institucionales.

En el caso de Colombia y posiblemente Brasil, creemos que es demasiado pronto para nombrar el efecto de la política dada la amplia gama de posibles resultados. Aunque hemos visto un cambio hacia la izquierda política en Colombia y creemos que Brasil puede seguir su ejemplo, es importante observar cómo los líderes de estos países comparan el pragmatismo con su retórica de campaña.

Creemos que los ganadores potenciales desde una perspectiva de inversión serán los países con los entornos políticos más estables que pueden beneficiarse de la reasignación de capital desde los lugares más turbulentos. Argentina, por ejemplo, podría estar en un camino de mejora después de las elecciones del próximo año.

perspectiva de la empresa

Si bien América Latina tiene diversos sectores de deuda corporativa e innumerables exportadores, particularmente en México y Brasil, el entorno actual ejercerá más presión sobre algunos sectores que sobre otros.

Creemos que los sectores de consumo, tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) en la mayoría de los países verán un mayor debilitamiento como prioridades para cambiar los ingresos disponibles y aumentar las presiones competitivas.

Creemos que es probable que el sector industrial, que es bastante global en muchos países, experimente una desaceleración, aunque esta desaceleración podría compensarse en cierta medida con menores costos en moneda local.

Es probable que Finanzas experimente cierto deterioro crediticio a medida que el crecimiento se desacelera y los préstamos morosos aumentan, aunque los coeficientes de capital siguen siendo sólidos (aunque por debajo de los niveles previos a la pandemia).

Si bien los precios de las materias primas están por debajo de sus máximos, todavía están muy por encima de las estructuras de costos, por lo que la calidad crediticia debería seguir siendo sólida para los exportadores de los sectores de petróleo y gas, metales y minería, en particular los exportadores más grandes y más diversificados. Las transiciones políticas en Sudamérica han provocado una incertidumbre adicional en el sector, pero parece que las propuestas de política más extremas no llegarán a buen puerto.

Como en otras partes del mundo, el sector de los servicios públicos opera a través de objetivos de transición energética. Dados los compromisos a nivel soberano, creemos que todavía tienen que estar bien respaldados. Los mayores costos del gas natural tienden a afectar a América del Sur en menor medida que a Europa porque las matrices energéticas de América del Sur están más diversificadas.

Sin embargo, creemos que es probable que la calidad crediticia de los emisores latinoamericanos en su conjunto haya alcanzado su punto máximo a principios de 2022, y los ganadores y perdedores del sector deberían quedar más claros a medida que nos acercamos a 2023.

Seleccionar oportunidades

Si bien creemos que los riesgos crediticios han aumentado en el mundo de la deuda de los mercados emergentes y esperamos que esta tendencia continúe en el corto plazo, vemos oportunidades selectas entre los bonos en moneda fuerte.

Primero, nos gustan Ecuador y Argentina, en particular, algunas provincias argentinas de alta calidad. Allí, estimamos que los precios están por debajo de las expectativas del escenario de valor de redención.

Brasil también puede ser un punto brillante, aunque mucho depende del curso de su política y política económica después de las próximas elecciones.

Columbia también se está volviendo más atractiva desde la perspectiva de las valoraciones frente a las básicas, y nos gusta Bermuda porque parece atractiva frente a los créditos comparables de la región.

También vemos oportunidades selectas en América Central y el Caribe, como El Salvador, que creemos que también cotizan a menos de su valor final de rescate y podrían permanecer en sus pagos de deuda por más tiempo de lo que muchos piensan.

Una palabra sobre ESG

Finalmente, los emisores de deuda de América del Sur son muy conscientes de la importancia de las métricas y los compromisos de ESG, y a medida que los marcos de ESG, tanto de inversión como regulatorios, han tomado una forma más explícita, los emisores de deuda de América del Sur han seguido el ritmo de los compromisos globales. Normas. La divulgación y el diálogo continúan mejorando, y la importancia relativa de los factores ambientales, sociales e institucionales varía según el sector y el emisor. La mejora de las políticas ESG del emisor debería conducir a mejores puntajes.

Sin embargo, el cumplimiento de los compromisos y la reacción a los incidentes relacionados con ESG será la verdadera prueba para los exportadores y solo surgirá con el tiempo.

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Nota del editor: El resumen de viñetas de este artículo se seleccionó mediante la búsqueda de editores alfa.